CLMV諸国の一角・東南アジア最後のフロンティアへの株式投資！ミャンマーの経済と財政をファンダメンタル分析する

「ミャンマー」といえば、2010年に女性政治家である「アウン・サン・スーチー」さんの軟禁が解除されました。

この頃は日本のテレビ・新聞で取り上げられたことからミャンマーの名前をより認識した人が多いのではないでしょうか。

スーチーさんは1988年にNLD（National League for Democracy）を結成、民主化運動を率い、

15年もの間、軍事政権下で自宅軟禁されていましたね。

ASEAN諸国の中でも、ミャンマー経済は今後発展していくと言われている「CLMV諸国」の一角も担っています。

東南アジア最後のフロンティアとも言われていますね。

東南アジア諸国連合(ASEAN)の中で先発ASEAN（シンガポール、ブルネイ、マレーシア、タイ、インドネシア、フィリピン）に比べて比較的経済開発の遅れた後発ASEANと呼ばれるカンボジア(Cambodia)、ラオス(Laos)、ミャンマー(Myanmar)、ベトナム(Vietnam)の4か国のことで、労働賃金など経済的な格差が周辺国との間にあり、この点では産業の競争力を強めたい企業にとっては産業立地国として魅力的であり、東南アジアの最後のニューフロンティアとして注目を集めている。

特にカンボジア、ラオス、ミャンマーのCLMは、安価な労働力とタイにある産業集積地を結び付けることによって、「タイプラスワン」という新しいビジネスモデルを創設する可能性が高まっている。

（引用：CLMV）

最初に簡単にミャンマーの発展度合いを解説してしまうと、

• 人口：約5,200万人
• 国の土地面積：68万㎢（日本の1.8倍）
• 宗教：仏教（主要）
• 一人あたりGDP：1,300USD

となります。

特筆すべきは一人当たりGDPが1,300USDであることです。

国の経済は急激に成長する前の指標があり、それは一人当たりGDPが1,000USDを超えた時とされています。

つまり、ミャンマーは現在一人当たりGDPが1,300USDと、

経済成長の「トリガー」が引かれたところなのです。

投資家の方には気になる国といえますよね。

そんなミャンマーを今回は株式投資のためのファンダメンタル分析・経済と財政を分析していこうと思います。

ミャンマーの政治と財政収支

まずはミャンマーの各指標を見ていく前に、政治の側面からより深くミャンマーの国柄を押さえていきましょう。

まずは、やはり冒頭でも触れた女性政治家アウンサン・スーチーさんの話題から入りたいと思います。

ミャンマーでは2016年3月にスーチーさん率いるNLD（国民民主連盟）が政権交代を果たしました。

ミャンマー憲法の規定では、外国人の家族を持つスーチーさんは大統領になることができず、

その代わりに「国家顧問」の役職が新設され、スーチーさんは政権トップ（事実上の）の立場を確立しています。

この政権交代はミャンマーでは歴史が動いた事象となりました。

国は混乱が起こり、高層ビルの開発・建設計画（前政権時代に認可取得済み）が白紙に戻ったこともあり、

不動産市場が成長する局面でありながらも低迷しています。

2016年にはGDP成長率が6%となり、今後の経済成長に不安が立ち込めましたが、

ミャンマー投資委員会の委員制定など政治体制も整ったところで2017年にはGDP成長率が7%を超えました。

現在は海外からの投資の呼び込みを行なっており、

今後海外からの資金流入でミャンマーの産業も成長していくものと考えられています。

以前までは海外から投資呼び込みをするにも投資認可に関する手続きが曖昧であり、

外国企業も投資機会がなく、資金調達に時間が掛かっていました.

しかし、2016年10月に新投資法を成立させたことにより、

投資認可に関する手続きが明確化され、積極的に海外からの投資を呼び込んでいる状況となります。

国の財政の方を見ていくと、ミャンマー政府は、財政再建を積極的に進めていることがよくわかります。

https://www.iima.or.jp/docs/international/2018/321_j.pdf

財政収支は良い状況とは現状言えない状態です。

2015年は特に選挙費用拡大などにより財政赤字は膨らんでいましたが、

2016 年度に縮小し税収の改善を果たし、中銀のファイナンスを削減しています。

上記で触れた海外投資を取り込みながら、財政バランスの健全化を進めていますが、

もう少し時間が掛かりそうですね。

ここまでのミャンマーの歴史も簡単に一覧表で把握しておきましょう。

出典：JILAF

2006年に首都を遷都、2010年に国旗を変更するなど、まだまだ国として確立されていないのも特徴の一つですね。

まさにこれからの国、という状況が手に取るようにわかります。

ミャンマー経済の現状、GDP成長率の推移を把握しよう

まずは1998年からのミャンマーの経済規模の拡大の過程をご覧ください。

1999年から2008年まで10%を超える経済成長をしています。

リーマンショックが起きた2008年は成長率を落としましたが、

2009年には5%を超え、その後も成長を続け2018年時点では7%程度の成長で安定しています。

まだまだ一人当たりGDPは1000USDドル台であり経済成長トリガーが引かれており、

「中所得国の罠」の一人当たりGDP10,000USDまでは遠く、今後の経済成長が見込めそうですよね。

「中所得国の罠」とは、多くの途上国が経済発展により一人当たりGDPが中程度の水準（中所得）に達した後、発展パターンや戦略を転換できず、成長率が低下、あるいは長期にわたって低迷することを指す。これは、開発経済学でゆるやかに共有されている概念であり、その端緒は世界銀行が07年に発表した報告書にあるとみられている。

（引用：内閣府）

ミャンマーはASEAN5のGDP成長率を牽引する国であることも特徴です。

今後の経済成長が期待できますね。

ミャンマーの人口は今後も増加する？人口推移、人口ピラミッドを考察

今後の経済の動向を予測するに当たって、最も重要なのは「人口」になります。

人口が増えなければ内需は拡大せず、消費活動、労働活動が活発化せず、

経済は落ち込んでしまいます。

例えば、現在の日本がそうですよね。

以下のように、人口は下降しています。

さて、本題のミャンマーの人口推移を見ていきましょう。

https://www.globalnote.jp/p-cotime/?dno=10110&c_code=104&post_no=14946

1998年からほぼ一直線に伸びており、

2017年時点では5300万人に届く勢いでした。（2018年現在は約5400万人へ）

規模こそ中国やインドの比ではないですが、人口が増加しているというのは、

現在の経済成長水準を押し上げる大きな要素となります。

では今後も人口は増加していくのでしょうか？

次に人口ピラミッドを見ていきます。

比率が若くなればなるほど上がっています。

10歳以下に関しては減少を始めていることがきになるところではあります。

しかし、しばらくは消費活動、労働力となる世代が年齢が高くなるまでは時間がありますので、

中所得国の罠に差し掛かるまでは順調に経済成長もしていきそうです。

人口が今後も増加するかは、毎年のピラミッドを見ながら判断していくことになりそうです。

ちなみに2050年には6,300万人にまで人口は増加し、

それをピークにその後は減少していくというデータもあります。

ミャンマーGDPを支えているのは？

ミャンマーは2011年の民政移管を行いました。

それ以降、海外からの投資が流入し、外資企業の誘致が進んでいます。

ミャンマーで新投資法が成立

ミャンマーでは、民政移管後の2012年、それまで約50年間続いた閉鎖的な軍事政権下で大きく後れを取った経済の発展を目的として、24年ぶりにForeign Investment Law（外国投資法）の改正を行いました。

本改正により、税務上の恩典および土地の長期リース期間の強化を図り、外国企業により有利な投資機会を提供するとともに、それまで曖昧だった投資認可に関する手続きが明確になりました。

新投資法は外資、内資を問わず、また既存、新規を問わず、ミャンマー国内の全ての投資に対して適用されます（新投資法第4条）。ここで、外資か内資の違いは、依然として外資規制が存在するため重要となります。

外資の定義は会社法に従うものとされており、現在こちらも改正議論中の新会社法の下では、外国からの出資割合を35％とすることで検討されています。

現行会社法では、1株でも外国からの出資があれば外資規制が適用されています。

しかし、新会社法および新投資法では、マイノリティーの出資であればミャンマー内国会社と見做（みな）され、それゆえ外資規制の対象外となる可能性があり、これは投資形態の選択肢が大きく増えることを意味します。

出典：ミャンマーで新投資法が成立、改正の背景と現状の運用

外資系の中でも、日系企業も進出を試みていますが、現地人材の確保・育成がまだまだ難しく、

苦戦している状況です。

現在進出している大手企業の一例として、以下のような企業が挙げられます。

ミャンマーの主要産業は、

• 農業：27.9％
• 製造業：34.4％
• サービス業：37.7％

となっています。

製造業に関しては労働集約型産業を抜け出そうとしている中国やベトナムが担っていた、

委託加工や生産がミャンマーにシフトしている状況と言えます。

ミャンマーも一人当たりGDPが10,000USDを超える頃、つまり、中所得国の罠の水準まではこの他国からの、

労働集約型産業のシフトの恩恵に預かる形になるでしょう。

ミャンマーは農業産業の比率が高い状況でしたが、現在の経済成長を牽引しているのは製造業とサービス業となっています。

新興国投資を考える際に最もキャピタルゲインを狙える水準にあると言えるでしょう。

次に需要項目別のGDP構成比も見ていきましょう。

https://www.mizuho-ri.co.jp/publication/research/pdf/insight/as170810.pdf

左側の需要項目から、2013年からは特に「財貨・サービス」の輸入が大きなマイナスになっていますね。

このマイナスを他の産業で支えなければなりません。

国民の消費を測る「消費支出」が大きく、

投資指標である「総固定資本形成」は消費を下回りますので、

ミャンマーは内需が強いことがわかります。

これがミャンマーの経済成長を支えている大きな要因となります。

「内需が強い」というのは他の国に依存せず、

自国だけで成長していけることを意味しますので、

投資を検討する上では安心感があります。

次は上記需要項目でも表されている財貨・サービスの輸出、輸入に係る貿易を見ていきましょう。

ミャンマーの輸出入先・他国に依存性はあるのか？中国にやはり依存

貿易相手を見る理由としては取引相手による経済的な影響の有無を確認することにあります。

他国にバランスよく取引をしていれば良好といえます。

先に解説したブラジル、その他タイなども中国依存が大きく、

中国の経済が傾いたら大打撃を受けることを意味します。

ミャンマーはどうなのでしょうか、詳細を見ていきたいと思います。

以下はミャンマーの貿易を占める主要な輸出入産品と貿易相手国となります。

https://www.jetro.go.jp/ext_images/world/gtir/2017/12.pdf

輸出は、

• 天然ガス
• 縫製品

の2つで40%を占め、

輸入は「製造業」が活発です。

これは上記で述べた、中国やベトナムなどからの産業シフトによる、まだまだ人件費の低いミャンマーの労働集約産業が活発になっていることが理由ですね。

さて、冒頭で他国に依存していないかを測る理由として、貿易相手先を見ることが重要と述べましたが、ミャンマーもやはり中国に依存していました。

中国経済次第でミャンマーにも大きなインパクトが発生します。

地理的にもやはり近い、大国中国との取引に依存するのは仕方のないことでもあるのですが、ミャンマーへの投資を考える際には中国の動向もセットで追っておく必要があります。

→ 中国株投資の注意点と株式市場の分析

この記事のまとめ

ここまでミャンマー株式投資を考える上でのファンダメンタル分析をしてきました。

この記事のまとめとしては、

• ミャンマーは東南アジア最後のフロンティアとも言われている。
• 現在一人当たりGDPが1,300USDと経済成長の「トリガー」が引かれたところ。
• 財政収支は良い状況とは現状言えず、政府は中銀ファイナンスを削減するなど改善を図っているがまだまだ健全化には時間が掛かる見込み。
• GDPは1999年から2008年まで10%を超える経済成長をしていたが、現在は7%台で推移中。
• 「中所得国の罠」の一人当たりGDP10,000USDまでは遠く、今後の経済成長が見込める。
• 人口は現在5300万人を超え、2050年までには6,300万人にまで人口は増加する見込みであるもやはり他新興国と比べると規模が小さいのは否めない。
• ミャンマーのGDPを支えているのは農業：27.9％、製造業：34.4％、サービス業：37.7％であり、農業中心から製造業に大幅にシフトチェンジ中。
• ミャンマーの貿易相手は中国に大きく依存しており、中国経済次第では受けるインパクトが大きく懸念事項となる。

と言ったところです。

新興国の株式投資をする際には必ず「経済」と「財政」を分析することが必須になります。